江明德：您好。

　　和讯网：江老师，应该说2009年以来，随着全球整个经济环境又有一些新的变化，我们看到大宗商品市场也有一些起落。我不知道您怎么看待09年整个期货市场本身的变化情况。

　　江明德：确实像主持人刚才说的，09年国内的期货市场，包括国际整个大宗商品市场，和整个国际经济形势的变化保持同步，是大起大落。如果要把它划为阶段的角度来看，我大体认为在今年2、3月份以前，整个大宗商品的市场还是延续了去年长假，特别是去年国庆节一段时间以后的价格下跌过程。到3月份以后，整个国际国内的大宗商品市场走出了一波探底回升的走势。在这个过程中，我们想2月份或者是2月底前，这个价格还是朝下，是向下的过程。3月份开始可能就是朝上的过程。这个过程有一个很明显的例子或者说特点，这一波行情，或者说这个价格的变动，由我们国内期货市场引领的，这和过去不一样。过去我们经常说，我们要看国外脸色，这次确确实实是我们先掀起的，有这样的变化。

　　和讯网：为什么说您有这样的观点？

　　江明德：我个人的观点，大宗商品的价格，主要还是反应宏观基本面，还是反应实体经济的需求。金融危机也好，经济危机也好，国外的形式或者说危机的程度，要远比国内大得多。从经济复苏角度讲，国内又比国际好得多。这一变化，反应在大宗商品价格上就出现我们国内先于国际大宗商品价格恢复、上升。

　　和讯网：这是您的看法？

　　江明德：对。

　　和讯网：其他方面呢？我们看到国内期货市场整个的容量也是在不断的增大，包括有很多钢材期货、去年的黄金期货，有一些新的品种上市，整个市场的气氛更活跃了。但我们知道，期货投资一直以来，不管国际还是国内，是小众投资的品种。

　　江明德：与其说期货是小众投资，可能我们还是换一个角度说，期货是一个很专业的市场。相对证券市场而言，确实期货是小众市场，因为专业程度很高，不适合所有的股民都能参加。一般的说法，期货交易更应该适应的是生产经营需要，个人投资者毕竟不应该成为期货投资的主力。如果金融期货出来后，或者其他金融衍生产品出来后，参与的人多一些这是比较正常的。大就大宗商品的角度来讲，因为期货功能是价格发现回避风险，而价格发现和回避风险，就商品期货的角度而言，个人投资者不会买10吨大豆回来，不可能做这样的事。从这个角度来讲，还应该是生产经营企业，现货企业参与期货市场交易的角度比较好。刚才主持人说的这个观点，我倒认为说明了我们现在期货市场一个变化，一个公共性的变化。什么变化呢？我们一直讲期货交易的主要功能是价格发现和回避风险。其实，所谓回避风险是什么？就是回避因为价格波动所给生产经营活动造成的风险。因此，期货交易的核心或者说正面的社会形象，关键取决于你这个价格发现功能是不是得到很好的发挥。而价格发现功能，要能够很好发挥就取决于刚才说的，需要有品种。今年以来，国内连续上市品种，三个交易所分别上市，钢材期货、PVC和早籼稻期货，这三个期货品种首先是增加了期货交易为社会服务的广度，因为一个品种就代表一条产业链。你上市关系国计民生重大的品种越多，所涉及到背后的产业链就越长，为社会服务的功能、基本面、基础就越扎实。今年以来，我们上市的钢材期货代表了什么？代表了工业品期货的发展方向。大宗商品。早籼稻是农产品期货最大的粮食产地，小麦和水稻，是主要的两个粮食品种。这些品种上市以后，确确实实为我们国内期货市场更好的为生产经营活动服务，提供一个社会的基础和基本面。

　　我们看了一下，今年以来上市的三个品种，无论是钢材期货业好、早籼稻期货也好，这些品种上市的成熟度，过去一般新品种上市，新品种上市到比较成熟，一般总是要经过一两年的时间，我们说要有一个轮回，所有合约做一遍，一年以后合约交付。今年，这三个品种上市后市场的成熟度明显得到加快。按照上海期货交易所的统计，钢材期货上市以后，大概3月27日上市到8月份，也就是半年左右的时间，已经成为在上海期货交易所成交金额第三大的期货品种。第一是铜，第二是天然橡胶，第三是钢材期货。现在的钢材期货的持仓量超过100万手，前段时间早籼稻交易也比较好。这说明什么呢？说明这些市场的成熟度有了很好的发挥，这一点是今年以来所有上市品种带来比较大的变化。而且今年上市的三个品种，特别有意义的是什么呢？这三个品种中特别是钢材期货，因为现在国外也有钢材期货，但是不成功，都不成功。钢材期货刚上市的时候，大家也有种想法、有种担忧，这是不是可以平稳的运行？是否可以发挥“发现价格、回避风险”这个功能。但从现在的实际来看，我们说钢材期货上市至少我个人的观点来说，已经是比较成功的。

　　和讯网：包括钢材现货企业、贸易企业，它的参与度来看你觉得怎样？

　　江明德：刚才我们说了，期货交易是要为生产经营服务，因此衡量你这个服务程度的好坏、高低，就要看你现货企业的参与度。按照现在一些相关资料来看，我们说钢材期货上的现货商和贸易商参与的程度是比较高的，这里面还有一个很重要的因素在里面，就是钢材期货是由电子盘交易的，电子盘交易过去都是现货商和贸易商参与的。现在钢材市场相当于是三个市场，现货市场、电子盘交易市场和期货市场，三个市场之间相互影响、相互作用。同样，三个市场所谓的参与者也在高度的融合和重叠，这是今年以来一个比较明显的特点。

　　和讯网：这是另一个特点。我们看到上半年来讲，1到6月份之前，很多媒体都在报道货币流动性是非常充裕的，1到6月份大概就有7.37万亿。虽然目前来讲有所收紧，但其实市场上的流动性还是非常充裕的。从这点来讲，对整个期货市场的推动作用也是非常明显的。您是如何看待目前的问题？

　　江明德：主持人刚才说了一个很重要的观点。我们大家都这样认为，包括证券市场在内，证券市场也好、期货市场也好……

　　和讯网：联动还是明显的。

　　江明德：今年资本市场能出现这一波行情，其实就两大原因，或者说两大主要因素。一个是经济复苏的预期，我们叫预期性行情。还有一个是刚才说到的流动性充裕的行情。从期货这个市场的角度来讲，今年以来这个期货市场流动性充裕的特点也表现得相当明显。所谓表现相当明显可以从这样几个方面去看。一个是刚才你说到的期货市场和股市的关联性得到了相互的推动和相互的影响。因为我在市场很多年了，今年我有一个很明显的体会，就是今年期货市场的交易行为和证券市场的交易，表现出两个特点。第一个是期货市场的交易手法或者交易行为，和证券过去的交易行为有很多相似的地方。比如过去证券叫高举高打，品种轮换，这个热点炒好炒那个热点。而今年以来，期货市场品种轮换包括减仓迅速的特点，在期货市场确实表现很明显。第二个，从证券和期货联动性来看，今年以来证券和期货市场间，证券是指数的高低，期货是价格的上下。这两者间的关系也表现得相当明显。互动，起涨攻跌。比如证券行情是从2600点开始有一波新的行情，2600点这波行情起来，主要的领军人物是谁？资源性行业，从证券角度来讲是有色金属、钢材，是这一波行情推动指数，从2600点向3400点、3500点进军。如果大家关心期货，你可以看看这波行情起来，期货市场正好是有色金属大涨的时候，铜也好、铝也好、锌也好，包括钢材期货上市以后出现一波很壮观的上升行情，这是上去。6月份和8月份国内期货市场有两次比较大的调整，这两次大的调整和证券的调整，包括8月份证券市场也有一个调整，和期货市场也是同步的。你去看，证券领跌什么？有色金属、钢材、股票，期货这两个板块也在大幅下跌。从流动性的角度讲，第一个首先带来两个市场见得联系得到了加强。第二个问题，确确实实流动性为期货市场带来新的增量资金，这种增量资金业内有过一个统计，就是截止去年年底，业内整个市场的保证金不足500亿，现在是近1000亿，也就是8个月左右的时间翻一番。8个月时间市场保证金容量可以翻一番，是过去没有的。

　　和讯网：您认为，是不是大家对整个期货投资有了新的认识？

　　江明德：对，确实如此。在流动性充裕下，会带来两个观点。流动性充裕本身是稳定资本市场，因为任何资本市场其实是资金市场，没有流动性充裕作为一个必要条件的话，你说资本市场要大幅上升，可能性基本不存在。第二，流动性充裕，必然带来人们对通涨的预期。而回避通涨风险，这是大家所必须关注的重要的课题。我们讲，在可能出现通涨预期面前，人们要回避这种风险，必须进入资本市场，投资证券、投资期货。所以，流动性充裕对资本市场或者对期货市场来讲，这个作用也是不容忽视的。一个是资金带来的，包括带来预期。二是两个市场的联动性得到了加强，第三个因素是由于资金的充裕，由于经济复苏预期、通涨预期也好，需要保值、需要规避风险的预期，我们说现在市场参与期货的认知，我个人感觉要比过去有很大的进步。现在人们对期货市场的关注度，包括对正面形象和社会功能的认识，都有了一个很大的提升。这种提升其实也是推动了人们参与期货教育的热情。还有一个很重要的特点，我们过去一直讲的一句话就是在期货交易过程中，应该是没有方向的。期货交易既可以做多也可以做空，是没有方向的，证券是只能做多赚钱。在证券市场经常有句话是多投，期货可以做多也可以做空。期货交易，应该是多空平衡。问题是什么呢？在整个资本市场投资领域过程中，我们经常讲有种情节，什么情节呢？就是多投情节始终是大于空投情节。这种情节，必然也会带到期货市场上。在整个从三月份开始，整个期货市场一波持续比较长的、品种不断轮换的多投行情中，也确实激发了人们参与交易的热情。今年以来，也就是刚才你说的，我们期货市场整个交易量也好、交易金额也好，包括保证金等，都有一个很大的提升。

　　和讯网：这是一个特点。结合我们目前的经济复苏情况，包括我们说期货市场走到现在您提到的特点，你觉得目前期货，包括价格、所走的阶段是怎样的？

　　江明德：我个人有这样一个观点。今年以来国内大宗商品的期货价格大致分四个阶段。第一是寻底，要找一个底部，这个底部在什么地方？寻找底部的时间就是我刚才说的2月底以前，确实已经完成了。进入3月份以前是进入第二个阶段，就是由经济刺激计划带来对大宗商品需求的增加，也就是说物价的上涨。其实，2月份的时候国内整个商品期货市场除了白糖外，其他所有品种基本上是在落实层面或者是朝下面走，白糖是高的。进入3月份以后，基本上这个品种涨好了那个品种涨，轮番在上涨。这种轮番上涨其实是什么呢？是我们国家，或者说全世界、全球，都一样，是经济刺激计划带来人们对大宗商品需求复苏的可能性。

　　和讯网：也是产业政策的一种？

　　江明德：是。比如我们都知道3月份以后，我们4万亿经济刺激计划政策实施，另外一个是3月份以后，原油开始见底回升，3月4日美元指数见顶回落，三大因素放在一起，整个商品期货市场出现一波行情。这一波行情，不管是有色金属也好，不管是PVC，化工能源期货也好，或者说其他类的期货，这一波上涨，我们说你都可以从它的基本面上，也就是说需求的角度你去找它上涨的理由。为什么铜可以涨这么好？很简单，和中国需求增加，和M1的价格上涨，废铜减少都有直接的关系，我们讲由去库存化到补库存化的过程。刚才我说的PVC价格的上涨，和生产原料PX紧张有关。钢材期货大家知道，我们4万亿的经济刺激计划，主要是基本建设。不管是经济适用房也好，造路、飞机、高架也好，钢材需求是最大的。所以，钢材期货价格的上涨和现货市场的价格是一样的，两者又在互相影响。这些都是我们说的，因为经济复苏的预期所带来对大宗商品需求的认识，这就是我刚才讲的第二个阶段。第一是寻底，第二是经济复苏预期带动了价格上涨。现在大家回过头又在讲一句话，我们下游终端需求并不这么旺盛，价格怎么能涨得这么高？其实这里面还有第三个问题，或者说第三阶段，也就是刚才主持人也提到的，流动性充裕除了稳定、推动资本市场外，还带来一种通涨的预期。所以，这一波大宗商品价格的上涨，在第二阶段所谓经历了经济复苏预期后，人们还有一个对通涨预期重新审定商品价格的过程。我要算这笔帐，黄金为什么现在可以涨到1000美元？黄金需求没有增加啊。人们担心的是贬值，所以黄金有保值的需求，其他商品同样这样的道理。我有一个观点，就是现在的大宗商品价格，决定大宗商品价格最基本和最重要的因素是供需关系，这点永远不错。也就是说商品必须回归商品属性，但是在目前的阶段下，或者在现在整个金融经济形式面前，大宗商品特别是稀缺性的资源类商品，除了商品属性外还有什么？还有金融属性、能源属性还有储备属性。货币不是有储备属性吗？如果大家都预计货币要贬值，你储备货币就是储备贬值。与其储备货币等于是储备货币，我不如储备大宗商品。你去看我国的原油储备，近90天的储备量了，原油需求并没有增加多少，但是原油价格能上去，和它的储备有直接关系。现在我们很多时候都在讲一个观点，什么时候国家要放库存了、要怎么了。你说这个观点对吗？无可厚非。但如果我们把大宗紧缺资源类的商品，放到一个储备属性的角度去考虑，你就会发现这些商品价格并不仅仅能用基本面去说明，也就是说除了基本面影响到它的价格，还应该高出一块，这个高出一块就是金融属性。由金融属性带来的其他一系列问题，这就是第三个阶段，就是由通涨预期带来的，对大宗商品价格重新的认识。

　　和讯网：现在我们处于什么阶段？

　　江明德：是第四个阶段。进入六月份和八月份以后，国内期货市场商品价格出现了两次调整，但你去看，两次价格调整时间都不长。我有一个基本观点，叫大涨小回，都有两个回落。这两个回落是什么概念？经历了重新寻底，经济刺激复苏、通涨预期推动然后重新回归基本面，现在是进入一个重新进入基本面的过程。如果大家都认为是重新回归基本面这一过程，至少可以给我们带来两个信息。第一个信息是大宗商品价格是有实际价格的，不可能持续朝下走。我这句话不一定说得对，我们说股票可以跌破面值，因为它毕竟是虚拟的资产，大宗商品价格不可能跌破他的生产成本。怎么生产？现货价格就放在那里，生产成本放在那里，你怎么可能跌破他的成本？所以回归基本面，一定要考虑到大宗商品价格，这就是它的基本面，它不可能无限制朝下跌。第二个基本观点，我们说的基本面，只是某一个时点的基本面。现在我们说经济复苏可能下游需求不像我们想象的那么好，所以现在的价格是高了。其实，大家要关注一点，期货价格讲的是什么？讲的是未来价格，讲的是三个月甚至半年以后的价格。你知道三个月以后半年以后的需求是什么样的？你不可能知道。所以，即使回归基本面，也必须提前于基本面。如果就等同于基本面，那就是现货。

　　和讯网：您的观点，它还是下不来，即使有小小的调整。

　　江明德：对，所以现在进入所谓的第四个阶段，就是重新回归基本面，而这个重新回归基本面就是刚才主持人提到的观点，其实是什么呢？就是对去年10月价格下跌的修正，和今年3月份价格上涨的修正，两个修整，重新寻找一个平衡点。在这个平衡点的基础上，商品价格回归到应该所谓的价格区间上。

　　和讯网：您认为从现在包括到年底这一波您觉得会怎么走？

　　江明德：上。

　　和讯网：幅度是不是有限？

　　江明德：讲幅度的话，再想回到几个交易日价格这样涨，这个可能性不大。可能是维持一种振荡向上的格局，这倒是一个基本面。但是我不认为大宗商品价格会持续朝下走，这个观点我确实不同意。为什么？我刚才一直讲的，我们撇开所有因素，商品从基本面上确确实实有价格放在那里。价格放在那里，你就不可能跌破这个价格。因为你如果跌破这个价格，现货商一定会进来的，而且我们还必须考虑到，中国经济复苏是确确实实的事，我们采购经理人指数，从3月份进入50上后，一直在50上方。如果放得大一点你去看看过，也是上得很好的。包括最近开的G20会议，两个观点出来了。第一，经济企稳回升了。第二，经济刺激计划还要继续下去，把这两个信息放在一起去看大宗商品价格，你说还能朝下走什么呢？

　　和讯网：您对目前不管是我们说的期货参与现货商，或者是贸易商，包括投机者、投资者，您觉得他们在这个阶段应该如何把握自己的投资？

　　江明德：这就是操作理念上的问题了。我们的角度不一样，可能每个分析师、每个业内人士看问题的观点都不一样。我们说期货交易，确实是一种趋势交易。但是对趋势的理解，我个人的观点是什么呢？趋势，一定要当它形成的时候你才能趋势交易。如果趋势没有形成前，你去说我来参与趋势交易，这实际上是不可能的事情。我们对现在大宗商品市场做什么判断呢？在现在这一段行情当中，我们认为大宗商品价格是处于振荡行情当中。当然，我们说长期它当然会上涨，但长期的概念长到什么时候？这话很难说，期货又是保证金交易，每天都在动态结算你的帐户资金，如果你的资金量不够，哪怕你趋势是对的，但你也会被强制平仓。所以根据期货交易的特点，特别是在现在趋势尚不明显的情况下，我个人的观点马上要进入国庆了，去年10月份的教训很深刻。我一直赞成的观点是在振荡行情当中，我们要寻找的是交易性的机会，而不是趋势性的机会。这种交易性机会应该怎么理解呢？应该理解为短线的机会，因为趋势是种长线的机会。我个人的观点，我们强调的是什么呢？是短线的机会，甚至是日内交易的机会。你如果一定要持仓，风险放在首位，仓位绝对不能做。特别是借今天演播室的机会说一个观点，9月月底前，不希望大家持仓。当然你认为你的观点判断很准确，进入10月份，这波行情肯定会怎样，但这是你的判断，我无法说什么。从业内人士的角度，我个人的观点我们避开这一段风险期，因为你不知道这一段市场的外盘到底怎样，时间太长了，在这么长的时间过程中，如果有些什么风吹草动或者出现大的风险，一般投资者是很难承受的。所以我个人的观点，在最近持续的阶段过程中，我们还是短线交易为主。

　　和讯网：甚至空仓。

　　江明德：是的，日内交易。期货给你这个交易机制了，你为什么不用？证券是没有办法啊，是T+1，而期货是T+0，你可以利用这个机会，我刚才讲了，现在大家在讲股票的时候、讲证券的时候，也讲的是交易型机会，其实现在做期货我们更多的也可以考虑他的交易性机会。以后，另外去考虑，过了这段风险再考虑。

　　和讯网：局势看清楚再看。

　　江明德：对。

　　和讯网：今天非常感谢江明德老师给我们带来的精采讲解，也感谢各位网友的关注，今天的节目就到这里，谢谢。

2009-9-7

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