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原油期货价格影响因素分析

2017-08-16打印返回

   原油期货价格的影响因素都有哪些?


影响国际原油期货价格走势的因素是多重的,既包括经济层面的,也包括政治层面的,还有金融层面的。


一般地,我们认为,经济基本面以及由此带动的原油供需状况的变化是决定原油期货价格长期走势的决定性因素,政治因素以及国家间的利益变换往往影响并决定着原油期货价格的中期走势,而期货市场上的金融投机则在短期内左右着原油期货价格的波动。另外,由于原油是以美元计价的,所以美元的升贬值在长期也影响着原油的走势。而由于经济与合作发展组织(OECD)国家建立的国际能源署(IEA)控制着巨量的石油储备,因此其表态对石油价格的涨跌在短期内也有着显著的影响作用。除此之外,与石油相关的各种行业性政策的变化也会给原油期货市场带来了外在的突发性冲击,这些冲击有可能是短期的,也有可能是长期的。


   如何有效的了解原油的供需状况?


按照传统的西方经济学理论,供需状况是影响商品价格走势的主要因素,但是对于原油,作为国际性大宗商品,我们要想准确把握其供需状况却是十分困难的事情。我们认为主要有以下几个方面的理由:


(1)原油的生产和消费是世界性的,涉及到众多的国家和地区,即便仅仅是相对准确地掌握主要生产和消费国的产需状况也是十分非常困难的。举例来说,一方面,国与国之间的利益隔阂使得数据信息的共享变得难以实现,另一方面,作为世界原油主要供给方的中东和北非地区时局动荡频繁,使得原油生产状况难以准确统计。

(2)目前,只有国际能源署每月公布世界以及主要地区和国家的原油供需状况,并对未来的生产和消费情况进行预测,然而这些数据的可信性和有效性却大打折扣。

第一,这些数据要么是其会员国收集的,平均滞后期在 6~9 个月,要么是对非会员国的估计。

第二,国际能源署对供需数据的估计在不同的报告期会进行相应的调整,这些调整往往是实质性的,也就是供需状况都发生了变动。

第三,实际上,关于世界供给和需求水平预测的不确定性非常之大,每天可以达到四五百万桶,相当于全球产量的 5%~7%。相比较而言,世界每天的供需缺口也就在几百万桶的水平上。

第四,即便是国际能源署的数据是真实可靠的,但是从季度上来看,有人做过统计,国际能源署的供需状况和原油期货价格涨跌的不一致性高达 50%以上。

(3)一方面,原油并不是一个品质相同的商品。原油品质的不同影响到其价格的差异,甚至造成了不同的交易市场;另一方面,原油贸易的世界性使得全球存在多个现货市场,而这些现货市场的原油价格存在着相当的差异性,并且这种割裂短期内是难有好转的。


尽管如此,现实中,原油期货分析师们仍然依靠经典的供需模型来对原油的价格走势进行分析和预测。在实践中,往往是通过各国的经济增长情况来对其原油需求进行分析预测的。比如,欧债危机和欧洲政局的动荡都会影响着市场投资者对原油需求前景的判断。近年来欧美国家的原油需求呈现出逐渐下降的趋势,而新兴市场经济国家对原油的需求则日益增长,这些国家(主要包括中国和印度)的经济走势就成为市场判断国际原油需求变动的重要因素。

供给上,微观层面,美国能源署每周三晚间 11:30(夏令时 10:30)发布的上周美国原油库存报告,尤其是商业性原油库存的变动往往成为市场上原油供给状况的一个缩影,从而影响着原油价格的变动方向。比如依据图 26,在 2012 年,美国商业性原油库存的两次低点对应着 WTI 原油期货价格的两次高点。



需求上,原油也同样呈现出季节性波动的特征来。图 27 显示了中日及欧美在2008年至2012年五年间月度的原油平均加工量。可以看得出,对于美国来说,每年的 5 月至 8 月以及 12 月,这五个月是原油加工量的高峰期。这是因为从每年的 5 月末直至夏季结束,由于夏季旅行,这一阶段是美国汽油消费的高峰期。此外,美国、日本以及西欧国家冬季都是使用取暖油供暖,每年冬季取暖油都会成为消费量增长最快的油品,因此,冬季取暖油需求的增加带动了当期原油加工量的增长。


对于欧洲和日本来说,情况和美国相类似,只不过欧洲夏季和冬季的原油加工量相差不多,而日本则是冬季原油加工量远超夏季。我国的情况与欧美日均不同,每月的原油加工量呈现出循序渐进的阶梯型增长特征。世界原油需求季节性波动的特征使得原油月度的涨跌也呈现出相类似的特征来,图 28 显示了这种特征。可以发现,每年的 2 月份是原油上涨概率最大的月份,其次是 7 月和 6 月,而 9 月则是下跌概率最大的月份,12 月则是两地价格走势分歧最大的月份。


   政治因素对原油价格的影响主要体现在哪些方面?


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除了供需,政治因素毫无疑问是影响原油价格走势的最重要因素。从图 30世界原油价格变动的历史趋势中就可以发现这一点。


以世界公认的三次石油危机为例:

第一次危机源于 1973 年 10 月第四次中东战争的爆发,当时原油价格从每桶 3.011 美元提高到 10.651美元。

第二次危机则源于伊朗政局的变革,原油价格从 1979 年的每桶 13 美元猛增至 1980 年的 34美元,这种状态持续了半年多,此次危机成为上世纪 70 年代末西方经济全面衰退的一个主要原因。

第三次危机源于 1990 年 8 月初伊拉克攻占科威特,由于国际经济制裁,伊拉克原油供应中断,国际原油价格急升至 42 美元的高点。


世界原油的供给主要分布在波斯湾周围的中东国家以及非洲的利比亚和安哥拉等国家,这些国家和地区的政局非常的不稳定,尤其是近年来美国对伊朗和叙利亚的虎视眈眈使得波斯湾地区的上空阴云密布。由于伊朗可以随时封锁霍尔木兹海峡,所以说,美伊政治危机严重威胁着世界原油供应的稳定性。尽管多年来,核六国与伊朗展开了多轮多次的会谈,但是实质性的协议并未达成。毫无疑问,伊朗危机目前仍然是高悬的一把达摩克里斯之剑。


   当前形势下金融投机对原油期货价格的影响有多大?


从纽约商品交易所(NYMEX)1983 年推出轻质低硫原油期货合约之后,原油期货市场的成交量就迅速攀升,并最终远超实体经济的成交量。根据表 10 中的数据显示,在 2008 年到 2010 年间,期货市场的成交量约是 51 万亿美元,而同期的实体市场成交量估算值约为 1.9 万亿美元,这也就是说,该时期期货市场成交量高达实体市场成交量的近 27 倍。这一触目惊心的数据表明,原油期货市场在相当大的程度上已经脱离了实体经济,在这个市场上,货币因素成为了主导,金融投机决定了原油期货价格的走势。

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我们可以以一个更加鲜明的例子来说明,金融投机因素在决定原油期货价格走势中所占的分量。2008 年,WTI 原油期货价格从 7 月 3 日的最高点 145.29 美元/桶一路直滑到 12 月 19 日的最低点 33.87 美元/桶,下跌了 111.42 美元/桶,跌幅高达 76.69%。这样的大幅下挫在石油工业历史上从未发生过,显然在这么短的时间内国际原油供需市场不可能发生如此大的变动,而造成这种暴挫局面的只能是金融投机因素。2008 年美国次贷危机的爆发使得大量的银行和主要国际性金融机构破产,流动性的紧缩使得原油期货的交易量大幅跳水,进而带动了原油期货价格的狂泄。


图 31 显示了在 2008 年,WTI 原油的总持仓量从 5 月 13 日当周的最高点 147.7 百万张迅速减少到 10 月 21 日当周的 103.6 百万张,减少了29.86%。所以毫无疑问,尽管当时欧佩克组织不停地宣布减产,但是面对原油价格的下跌却毫无效果,这证实了在当时欧佩克对原油价格动态的影响是非常小的。


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由于金融投机因素对原油价格的走势有着如此重要的影响,实际中,我们在分析此方面因素的影响作用时,一般采取的是分析原油期货合约的持仓情况。


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美国商品交易委员会(CFTC)每周五在美国东部时间下午 3:30 都会公布COT(Commitments of Traders Report)持仓报告,该报告的持仓量数据截止当周星期二收盘时,持仓数据间隔为一周,即从上周三到本周二的收盘数据。该报告中最核心的内容就是非商业持仓。按照规定,交易头寸超过 CFTC 规定水平的是报告交易商持仓,它被分为商业和非商业持仓。商业交易上指从事与现货有关的业务,被普遍认为是保值者。非商业交易商不涉及现货业务,被归为投机商。达到报告水平的投机商一般来自期货或者商品基金,因而也被称为基金持仓。基金持仓又分为多单、空单和套利,多单与空单的差额就是净持仓情况,净持仓对期货价格影响较大,是分析价格走势的关键因素。


图 32 显示了 WTI 原油非商业性净持仓与其价格走势的关系,我们可以明显地看到,当 WTI 原油非商业性净持仓增加时,WTI 原油价格呈上升趋势,反之亦然,两者的走势有着高度的吻合关系。当然,Brent 原油也有这种特征关系,具体可参加图 33。


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   美元指数和原油价格走势的关系是什么?


国际大宗商品都是以美元计价的,换句话说,大宗商品的标价都是相对于美元价值来说的,因此,美元价值的变动也就影响着大宗商品标价的走势,原油也亦如此。美元指数上涨,说明美元与其他货币的比价上涨也就是说美元升值,与之相对应的国际大宗商品价格,在其它因素不变的情况下,应该会下跌,也就是说美元指数和原油期货价格应该呈现出反向变动的关系来。


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图 34 揭示了美元指数与国际原油价格变动的趋势,从图中我们可以明显的看出,两者的负向变动关系非常的明显。


   什么是战略石油储备,它又如何影响原油价格?


所谓战略石油储备,是应对短期石油供应冲击(大规模减少或中断)的有效途径之一。战略储备的主要经济作用是通过向市场释放储备油来减轻市场心理压力,从而降低石油价格不断上涨的可能,达到减轻石油供应对整体经济冲击的程度。从战略石油储备释放的效果上来看,可以说是非常明显的。


目前为止,经济合作与发展组织(OECD)总共三次同意联合向市场投放原油储备,分别是在第一次海湾战争时期、2005 年美国遭受卡特里娜飓风袭击后以及利比亚战争期间。当然,美国出于国内政策的需要也释放过几次石油储备。


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