知识点大梳理！吃透铜期货期权的方方面面

2018年4月20日，上期所发布公告称为推动铜期货期权上市的业务准备，将于5月21日起开展铜期货期权仿真交易。尽管这只是仿真交易的通知，但对于国内期权交易者而言，却又激起了我们心中更多的期待。目前，国内场内期权品种一共有三个，它们分别是上证50ETF期权、豆粕期货期权、白糖期货期权，如果未来铜期权能够加入“国内期权联盟战队”的话，我们就将迎来第4位期权战士，国内也将诞生首个工业品期权。

下面就为大家来梳理下铜期货期权的各类要点，帮助您记住铜期权交易规则里最重要的那些要点：

铜期货期权基本合约介绍

和国内其他三个期权一模一样，一张铜期货期权的合约要素主要包含5个：

合约标的：也就是行权交割的内容

行权价：行权时买方支付多少钱，卖方收取多少钱

合约月份：确定合约到期日是哪一天

合约类型：看涨期权（认购期权）还是看跌期权

合约单位：行权交割多少数量的标的

“CU”一联想就知道是铜的化学符号，所以这份期权是一手铜期权；

“1809”表示这份铜期权合约的合约月份是2018年9月，到期日具体是哪一天可见下面的第5个问答；

“C”是英文Call的简称，表示这份期权是看涨期权（上交所称为认购期权），“P”则表示这份期权是看跌期权（上交所成为认沽期权）；

“50000”就表示行权价为每手50000元。

△ 1. 合约标的，铜期权的标的是铜本身吗？

铜期货期权是买卖双方进行交割的是上期所的阴极铜期货合约，不是铜现货本身。铜期权只是铜期货期权的简称，实际上买卖双方交割的是上海期货交易所的阴极铜期货合约，不是铜现货本身。比如，您买入开仓了一份1809的铜看涨期权，这意味着一旦您行权了，您获得的是一手铜期货合约，而不是5吨阴极铜本身。当您行权获得铜期货合约后，您可以选择在期货市场平仓掉这份期货合约，也可以继续持有这份期货，直到期货合约到期，记住！只有当这份期货合约到期交割时，您才会获得5吨的阴极铜现货。所以，勿以为铜期权是铜现货的期权，而是铜期货的期权。

△ 2. 行权价，铜期权有多少个行权价？

铜期货期权行权价格始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，行权价格数量是不固定。行权价格≤40000元/吨，行权价格间距为500元/吨；40000元/吨＜行权价格≤80000元/吨，行权价格间距为1000元/吨；行权价格＞80000元/吨，行权价格间距为2000元/吨。

比如前一日铜期货结算价为50000元，铜期货涨跌停幅度5%，那么行权价格的上限是50000*(1+0.05)=52500，行权价格的下限是50000*(1-0.05)=47500，于是行权价格就按照规定好的行权价格间距分布在[47500,52500]之间。

表1：各类期权初始行权价对比

记忆的时候，我们只需要打个比方：

上期所的铜期权和大商所豆粕期权初始时行权价数量不确定，就像一支长跑田径队，比赛场上可以有10个中国人，也可以有20个中国人，看情况而定；上交所50ETF初始时行权价数量为9，就像一支棒球队；白糖期权初始时11个行权价就像一支足球队，是11个人！不知这样说，您记住了吗？！

△ 3. 合约月份，铜期权有多少个合约月份？

铜期货期权（仿真）合约月份、与现有铜期货一致。铜期货的主力合约涵盖了一年12个月份，因此其对应的期权主力月份也将涵盖全年12个月份。而大商所的豆粕期货和郑商所的白糖期货，均属于典型的农产品期货，因此受其播种收获的季节性影响，一年的主力合约仅集中在 1、5、9 三个月份。所以其商品期权的合约月份主要集中于此。

以2018年4月20日为例，市场上一共有12个月月份的铜期货，分别是2018.5、2018.6、2018.7、2018.8、2018.9、2018.10、2018.11、2018.12、2019.1、2019.2、2019.3、2019.4。所以铜期权的合约月份也就是这12个月份。

从月份的连续性来说，铜期权非常有优势，许多方面更像股指期权一样，可以在当月和下月两个合约中进行交易操作。

△ 4. 合约类型

看涨期权（认购期权）还是看跌期权（认沽期权）。看涨期权为C，看跌期权为P。

△ 5. 合约单位

一张铜看涨期权行权后，得到的是一手铜期货合约，而不是 5 吨阴极铜；同样，一张铜看跌期权被行权后，需要交付给对手方的也是一手铜期货合约。当通过行权获得铜期货合约后，可选择平仓合约或继续持有直到期货合约到期交割（获得5吨的阴极铜现货）。铜的交易单位为 5 吨/手，铜期权的交易单位也将保持与其标的期货一致，均为 5 吨/手。

表2：沪铜期货与铜期权（仿真）合约细则对比

表3：铜期权仿真交易合约细则

△ 6. 铜期权的到期日究竟是哪一天？

对于上期所的铜期权，规定期权合约的到期日是标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日。打个比方，比如“CU1809C50000”合约，它的合约月份是2018年9月，说明对应期货标的合约的交割月份是2018年9月，9月前一个月是8月，2018年8月的倒数第5个交易日就是2018年8月27日，所以“CU1809C50000”期权合约的到期日是2018年8月27日，2018年8月27日以后这张期权合约就变成了废纸一张。

△ 7. 铜期权何时可以行权？

本次上期所的铜期权属于欧式期权，到期日买方可以在15:30之前提出行权申请、或者放弃申请。在之前《解惑篇：20个问题助您轻松搞懂期权》里，我曾作过这样的比喻：欧式期权就像是电影票，它只能在到期日当天（即电影上映当天）行权，美式期权就像是月饼票，它可以在到期日及到期前任何一个交易日行权，就像凭月饼票可以在中秋节前任一天取提货。因此，白糖期权和豆粕期权都属于“月饼票”，而上证50ETF期权和铜期权则是一张“电影票”。

△ 8. 铜期权有涨跌停吗？涨跌停幅度是多少？

国内每一个商品期权都有涨跌停。目前，铜期权的涨跌停幅度和铜期货的涨跌停幅度设计为一致，都是5%。这句话怎么理解呢？举个栗子！！！

假设某铜期权昨天的结算价是1000元，对应期货合约昨天的结算价是50000元，由于铜期货的涨跌停比例目前是5%，所以这份铜期权的涨停价=1000+50000*5%=3500元。

那么按这个逻辑，白糖期权的跌停价岂不是等于1000-50000*5%=-1500元吗？答案是否定的，一旦计算出来的跌停价小于期权的最小报价单位（tick size），那么跌停价就是最小报价单位。所以在这个例子中，铜期权的跌停价就是10元。

△ 9. 铜期权的保证金是什么比例？

由于期权买方相当于买保险的人，只有权利没有义务；期权卖方相当于保险公司，只有义务没有权利，所以对于铜期权交易，只有期权的卖方需要缴纳保证金。

那么，铜期权卖方的交易保证金究竟有多少呢？用官方规则的语言说：铜期货期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：

（公式1）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-（1/2）×期权合约虚值额；

（公式2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。

这个公式的设计是遵循这样的逻辑的：越虚值的期权收取的保证金越少，越实值的期权收取的保证金越多。仔细想一下，当期权处于平值或实值时，公式1和2的较大值肯定是公式1的值，所以期权的保证金就等于（结算价*合约单位+期权的保证金）；

随着期权越来越虚值，公式1的值终将小于公式2，此时期权的保证金就等于（结算价*合约单位+期权的保证金*0.5）。

因此，铜期权的保证金公式可以统一写成，等于期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋k*标的期货合约交易保证金。这个保证金系数比例k到底是哪个值，我只能告诉你在0.5到1之间。平值和实值的系数是1，虚值到一定程度后系数是0.5，就是这么简单。

铜期权（仿真）与其他期权的对比

表4：铜期权（仿真）与其他期权的对比详情

注：期权类型

国内沪铜期权，与LME铜期权大部分规则都类似，区别主要在于沪铜期权为欧式期权，LME铜期权为美式期权且LME铜期权的变动价位要小很多。

欧式期权和美式期权的差别就是：欧式期权只能在到期日(15:30之前)当天行权，美式期权可以在到期日及到期日前的任意一个交易日行权。

铜期权下单注意事项

△ 1. 交易指令

铜期权合约的交易指令包括限价指令、取消指令以及交易所规定的其它指令。

限价指令可以附加立即全部成交否则自动撤销（FOK）和立即成交剩余指令自动撤销（FAK）两种指令属性。

△ 2. 最大下单手数

期权合约交易指令每次最大下单数量与标的期货合约交易指令每次最大下单数量相同。

△ 3. 持仓限额

仿真交易中铜期货期权与铜期货分开限仓，铜期货期权非期货公司会员、客户和做市商的持仓限额采用绝对值，期货公司会员不设限仓。铜期货合约交割月前二月之前，非期货公司会员铜期货期权持仓限额为5000手，客户铜期货期权持仓限额为5000手，做市商铜期货期权持仓限额为10000手；铜期货合约交割月前一月（到期日所在月份），非期货公司会员铜期货期权持仓限额为1600手，客户铜期货期权持仓限额为1600手，做市商铜期货期权持仓限额为3200手。

表5：仿真交易铜期货期权限仓