国金期货-国金证券全资子公司关注新浪微博|关于我们国金期货官网 全国免费咨询服务热线400-682-1188首页网上营业厅资讯速递产品中心资产管理投资学苑投资者保护选择国金SinolinkFutures期权专题当前位置:首页 > 投资学苑 > 期权专题 > 期权专题新手进阶实战老手期货大咖品种介绍交易规则金融期货专题期权专题原油专题

贯穿整个生长周期 基于波动率的棉花期权策略

2019-02-26打印返回

随着国内棉花期权仿真交易的展开,棉花期权上市被渐渐提上日程。棉花期权上市后,对期货市场来说无疑有着重大利好,可操作标的将有所增加,可用策略也将有较大拓展。不过,对一般投资者来说,期权交易策略存在一定门槛,特别是涉及波动率的策略。


本文通过分析棉花期权的平均隐含波动率,与棉花期货的历史波动率进行对比,判断其隐含波动率过高或过低,从而为期权策略提供依据。

  

基本面分析

1.jpg


根据历年来棉花的生长情况分析,8月、9月、10月的天气情况是决定棉花产量和质量的关键,这段时间价格波动也会比较大,这种波动率的变化对期权而言至关重要。当然,要想了解波动率对期权的影响,在棉花一年产期且自然周期不明显的情况下,首先要厘清价格走势,这就需要从产量、消费量、期末库存量三个角度入手,因为这三类数据是影响棉价最直接的因素。


2.jpg


从国内棉花供需平衡表中可以看出,最近5年,国内棉花产量、进口量一直维持恒定状态,消费量处于稳步上升态势,期末库存便自然而然地处于下降状态,并在2017/2018年度的生产期达到了721.1万吨的中期低点。

  

根据最近5年的棉花行情也可以发现这一趋势,郑棉期货主力合约先经过下跌,随后不断上升,目前处在以15000元/吨为价格中枢的平台上进行大幅振荡整理。结合当前国内棉花供需平衡表分析,棉花库存如果依然保持低位,而国内消费强劲的话,后期价格上升的概率仍较大。


波动率变化

  

明确了棉花中长期走势后,对期权来说,更重要的是了解标的资产的波动率情况。对有明确周期的农产品标的来说,需要研究其年内波动率月份分布以及逐年间波动率变化情况。历史波动率是从标的每日收益率计算得出的,一般用HV来表示,HV20就是用20天标的价格的每日收益率计算的波动率。

  

通过2011—2018年的郑棉主力合约年内历史波动率(20HV)分布情况可以看出,棉花波动率较高的月份集中在5—7月,波动率较低的月份集中在11—1月,这种波动率周期现象在农产品中较为常见,因为在棉花确定年产量的10—11月前,产量的不确定性会造成标的期价大幅波动,尤其是在棉花生长较为关键的夏季,这种敏感性会非常高,从而导致波动率提高。然而,在生产期过后,因年度产量已经确定,期价波动受基本面、消息面的干预较小,所以在本年度生产期至次年生产期之间,波动率明显低于生长期时的波动率。


3.jpg

图为郑棉主力合约年内历史波动率(20HV)分布(2011—2018年)


4.jpg

图为郑棉主力合约逐年历史波动率(20HV)分布

  

根据郑棉主力合约逐年的波动率情况分析,由于棉花是一年生植物,所以每年的波动率差异较大。通过观察发现,棉价在2016—2017年产生了剧烈波动,原因在于2016年年初市场对国家抛储的情绪较为悲观,导致棉价跌破万元大关;随后因抛储政策迟迟没有落地,以及国内棉花消费强劲,棉价大幅攀升,之后小幅回落;在2016年年底由于通胀预期增强,棉价再创新高,引发政府监管后,棉价迅速回落,所以才造成2016—2017年的波动率异于往常。

  

此外,在期权方面,除了运用20HV来衡量波动率情况,更普遍的是使用波动率锥进行波动率的对比。波动率锥的描绘比较简单,通过划分不同的到期时间周期分别计算标的资产的历史波动率,标识同周期波动率分位点,将同水平的分位点连接即可。下图给出了郑棉期货的波动率锥:


5.jpg

图为郑棉成交量加权指数波动率锥

  

此处使用的是2011年至今郑棉期货的成交量加权指数构筑的波动率锥,因为期货品种在换主力合约时会产生类似缺口,在计算HV的过程中会产生较大偏差,所以使用每个合约的成交量进行加权比例的计算,再乘以价格求和,可以得出一个没有跳空缺口的加权指数。

  

从上图可以看出,棉花期货历史波动率50%分位的数值大致在15%年化波动率附近,相当于日波动在1%左右,在农产品中属于波动率相对较大的品种。如果国内棉花期权上市,我们可以计算棉花期权的平均隐含波动率,与棉花期货的历史波动率进行对比,判断其隐含波动率过高或过低,从而为期权策略提供依据。

  

整体而言,从总的波动率水平上看,棉花期货的波动率比较高,主要是受到基本面、收抛储政策、进出口额度等因素的影响。在国内棉花期权上市时,我们可以依据其与棉花期货历史波动率进行对比,利用波动率锥进行期权策略的操作,可能会有意想不到的收获。

客服热线:400-682-1188应急报单:400-682-1198总部地址:成都市锦江区东大街芷泉段229号1栋2单元28层手机扫一扫关注我们的公众号快速通道期货开户常见问题软件下载资讯速递新闻资讯数据中心增值服务投资学苑期货入门品种介绍金融服务选择国金关于国金信息公示营业网点友情链接佣金宝国金证券国金道富 Copyright ©2018 国金期货有限责任公司 版权所有 蜀ICP备15014379号