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兼听则明——期货交易中的好故事和坏故事(一)

2021-05-07打印返回

A

美轮美奂的雕花大楼


苏州东山镇,有一座闻名遐迩的雕花楼(又称春在楼,这个名字来自清代诗人俞越的诗句“花落春仍在”),其雕刻精美,结构奇巧,被称为“江南第一楼”,是“香山帮传统建筑营造技艺”的经典传世佳作,2006年5月,雕花楼又被国务院公布为全国重点文物保护单位(见下图)。

您知道这座大楼的来历吗?说起来还与期货交易有关。

金锡之(1881—1960),名基应,江苏省苏州市东山施巷村人。幼年时在家乡读私塾。成年后,金锡之经同乡席徵三介绍,去上海浦东做典当生意,被强盗抢劫后,改做棉纱生意,在董家渡开了一家“老公茂”纱行,经营棉花、棉纱、棉布和美孚石油,后被推举为上海纱业公会会长。第一次世界大战前夕,他向英国怡和纱厂订了一批货,因大战爆发,货未发出,直到大战结束,对方才将货送到。大战后棉纱价格暴涨,而这批货对方仍按原价供给,金锡之因此发了一笔大财。

1918年3月,金锡之与在华日商合资买下上海江西路上的一幢三层洋楼,开办“上海取引所”。所谓“取引所”,实际上就是交易所。交易所以日本公债和水月牌棉纱及通州棉花为交易标的,同时兼营日本和中国企业的一些股票。取引所开办后业务极为兴旺,交易额迅速扩大。两年多的时间,上海的花纱交易几乎都集中在取引所。身为取引所理事长的金锡之,自然是收益不菲。

1920年,中国人自办的上海证券物品交易所和上海华商证券交易所相继成立,“上海取引所”业务大受影响,逐渐萎缩。日商抽回资本,洋楼归金锡之独有,遂改名为汉茂顿大楼,既用作办公, 又作为住宅。金锡之是个孝子,发迹后就将母亲接到上海居住。然而,金母总想叶落归根,要他回乡兴建土木,于是金锡之就将汉茂顿大楼转卖得到17万大洋,全部用在家乡为母建房上。

1921年,金锡之先是在家乡买下了老宅东面的一排平房,并与住在北侧的邻居协商好,购得他家的一些房屋和果园,以扩大新楼地基,然后由香山帮著名匠人陈桂芳设计。设计方案确定后,金锡之由于商务繁忙,无暇在家乡久留,便全权委托在老家的兄弟金植之操办此事。

1922年,正值第一次世界大战之后,百业萧条,建筑业尤甚。金植之请来的工匠为多挣些工钱,串通金植之,背着金锡之大大提高了建筑用工的规格,使得整幢大楼“无处不雕,无处不刻”(见下图)。当金锡之得知仅大门上的砖雕就造价高达3500块银圆时,十分恼火。但从上海回来看到实物时,不再吱声。整个工程历时3年,至1925年竣工,17万银圆一分不剩,全部花光了。  

1948年金锡之破产后为了生计不得不变卖了“春在楼”。后来,这座雕花楼成了震泽县委、县政府的招待所,宋庆龄曾在此疗养数日,之后又成为吴县高干招待所和吴县人民政府东山招待所。1994年改为雕花楼宾馆。



B

震惊中外的“327国债期货”事件


上海证券交易所于1992年12月28日试行推出了12个品种的国债期货合约,但直至1993年10月的整个试行期内,总成交金额只有5000万元。1993年10月25日,经财政部同意,上证所国债期货合约交易正式向社会推广。1993年12月15日,北京商品交易所正式成立运行,也推出了国债期货交易。随后,各交易所纷纷紧跟,一哄而起,形成14家交易所均开设国债期货交易的混乱局面。

按常理讲,当时推出交易的几个国债品种的票面利率在发行时已经定好,大家都会按照银行基准利率对时间价值进行折算,算出不同交割时期对应的期货价格,如果银行基准利率不变,期价波动的上下幅度应是极有限的,只有当银行基准利率变动了,才会引起价格较大的反方向变动。

然而,本该风平浪静的国债期市却被通货膨胀之火点着了。1992年下半年国民经济开始出现快速增长势头,1993年经济严重过热,通胀率达到13%。为了抑制通货膨胀并保护储户利益,中国人民银行于1993年7月11日继5月1日加息后再次提高利率,一年期存款利率提至10.98%,三年期存款利率提至12.24%,并宣布自当日起对三年期以上银行储蓄存款恢复实行保值贴补政策。财政部随即宣布对之前已流通的1992年3年券、5年券,1993年3年券、5年券也从1993年7月11日起享受保值补贴,补贴值参照人民银行公布的保值贴补率。可以这么认为,自那时起,国债期货交易就已偏离了利率期货的基本原理而异化为通胀率期货了。

“327”是上证所1992年3年券于1995年6月底为最后交易日的合约代号。由于该券到期兑付日为1995年7月1日,故“327”合约的合理期价应与财政部的兑付价对应。由于1995年1月保值补贴率已升至9.84%,导致“327”合约期价不断提高。进入2月,“327”合约期价一直维持在148元左右,与保值补贴率9.84%相当。由于保值贴补率是按“通胀率-银行三年期储蓄年利率(12.24%)”计算的,而“327”票面利率仅为9.5%,财政部会不会对持券者贴息(即票面利率按12.24%计算)呢,这在当时还是悬念。在主力空方看来,非但贴息不可能,“327”合约期价仍虚高,因为“327”补贴率取决于4月份的实际通胀率,而在国家的积极治理下,1995年1月的通胀率应是顶点,即将逐步回落,故大举建仓。多空大战使持仓量剧增,2月22日收盘,“327”合约持仓量高达363万口,结算价为148.24元。2月23日早上,一直与万国证券公司联手做空的辽国发大量抛空,企图压低价格,在抢先得知“327”合约贴息消息后,立即率先进行空翻多,结果1分钟后即上涨了2元,10分钟后上涨了3.77元,一下子使信息“落后”的万国证券公司陷入绝境,因为按照财政部于事后发布的贴息公告及已公布的3月份保值贴补率又攀升至11.87%看,如果到期交割,则万国证券赔上所有家当也不够还债的。于是,输红了眼的万国证券在无奈中使出了铤而走险的绝招,利用上证所交易系统不设防的弊端,从临收盘的16时22分开始,在并无相应保证金的情况下,抛出1056万口“327”合约空单,(这一数字相当于对应国库券发行量的3倍多),“推土机”似的空单将期价从151.30元层层下压,直至147.50元收盘,7分钟时间内,“327”合约期价暴跌3.8元,使当日开仓的多头全线爆仓。当晚,上证所召开紧急会议决定:取消16点22分13秒以后“327”合约的成交;该合约收盘价调整为151.30元;从2月27日起休市组织协议平仓。5月18日,国务院决定暂停国债期货交易。

众所周知,后来万国证券被申银证券接管,其所欠的几十亿元债务也由申银及万国的十几个大股东(都是国有企业)分摊偿还。而万国证券的总裁管金生于5月19日被捕,1997年被判处有期徒刑17年。辽国发的高原、高岭两兄弟人间蒸发,至今仍然没有下落。上交所总经理尉文渊则黯然去职。

再来看看硬币的另一面,在这场惊心动魄的金融大战中,以中经开为统帅的多方,自然赢得盆满钵满,一夜之间产生了许多百万千万甚至亿万富翁。但是,他们中的一些人完成了原始积累后,没有金盆洗手,而是将胆大敢拼、走捷径、破规则、内幕消息这些“生意经”和“人生观”奉为真理,但是靠着胆大妄为和无法无天,最终肯定要身败名裂。

后来,不可一世的中经开,在证券市场中又多次违规,2002年6月被中国人民银行依法吊销营业许可证,总经理姜继增被判刑。2015年4月25日,百名红色通缉令中的原中经开上海营业部总经理戴学民被缉捕归案。 



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天才投机家利弗摩尔的传奇生涯


杰西·利弗摩尔,1877年7月26日出生于马萨诸塞州的一个贫农家庭,1940年11月自杀身亡。他被称为20世纪20年代华尔街最伟大也是最疯狂的传奇人物。从投机成就看,作为一个穷学生,最终在1929年的股市大崩盘中赚到1亿美元(要知道,美国在1929年的GDP只有1036亿美元,联邦政府及州政府的财政收入合计只有108亿美元),可谓前无古人后无来者。从其投机经历看,他14岁进入市场,三次破产后东山再起,且再起之后投机成果更加辉煌,第四次破产后最终自杀,一生的跌宕起伏堪称空前绝后。更为奇特的是,作为个人投资者,至死他都独立操作,一个人判断,一个人交易。从来不需要小道消息、内幕消息或者与人联手坐庄,因此被称为“华尔街孤狼。”1940年3月,他出版了著作“How to Trade in Stocks”(中文译名:《股票大作手操盘术》),80年来,一直被投机者奉为投机圣经而被反复研读。全球基金经理彼得·林奇对他的评论为:“他是20世纪华尔街的神话,是每一个投机客都难以越过的股市丰碑,每一代投机商都或多或少地从他的生平中汲取自己需要的营养,他就是杰西·利弗摩尔。你可以假装没看见他,你可以不喜欢他,但你不能略过他。”乔治·索罗斯的评论为:“不管是经济繁荣还是经济危机,都会有一小部分人暴富的舞台,利弗摩尔就是其中一个。”证券之父本杰明·格雷厄姆则说:“度过了数次破产和崛起之后,杰西·利弗摩尔总结出一套持续获利的策略。重要的是,在自己的书中,他没有丝毫隐瞒,坦诚相见。” 

1891年,14岁的利弗摩尔孤身一人启程前往波士顿,口袋里只装着母亲给的几块钱。他在Paine Webber公司波士顿股票经纪营业部找到一份将股票最新价格抄在黑板上的差事,周薪6美元。15岁时和朋友一起凑了5美元做了第一笔交易,最后他分到3.12美元的利润。之后利弗摩尔持续交易了几个月,赚到了他人生第一个1000美元,20岁时他已经赚到了1万美元。由于这些交易几乎都是在对赌公司进行的,赢的都是对赌公司的钱,以至于波士顿和纽约两地的对赌券商都对他下达禁足令,不准他进场买卖。1898年,21岁的他带着2500美元通过合法的股票经纪商在纽约股票交易所开始交易。由于交易所内的交易指令与他习惯的交易方式不一样,再加上交易过频等原因,导致他的第一次破产。

破产后他向经纪行老板借了500美元,前往圣路易斯的对赌行进行交易,大获成功。随后带着2500美元返回纽约,偿还了500美元债务。1901年5月时通过投机交易,他的财富已达到5万美元,然而,经过狂乱的一天,收市时他再次破产了。

1906年春,29岁的他做空股票,恰遇旧金山大地震,因此获利25万美元。1907年,他30岁时在市场暴跌期间做空,挣得了他的第一个100万美元。1908年,31岁的他被具有超凡说服力的商品专家珀西·托马斯说服从事棉花期货交易,结果他第三次破产了。

第三次破产后,纽约股票交易所一家交易公司的所有人丹尼尔·威廉森把利弗摩尔召回纽约。给了利弗摩尔2.5万美元,让他重新开始交易。经过三个星期的交易,利弗摩尔已经赢利11.2万美元,但因威廉森的直接干预而亏损。摆脱威廉森后的接下来几年,由于行情平淡无钱可赚,利弗摩尔的债务积累超过100万美元。部分债权人严重干扰了利弗摩尔的交易与正常生活,为了摆脱债权人的纠缠,利弗摩尔宣布破产。

1915年2月,38岁的他向丹尼尔·威廉森求助,威廉森允许利弗摩尔可以交易500股。为了将这笔很小的信用额度变成一笔本金,利弗摩尔在行动前进行了长达6周的行情跟踪,终于一击而中。经过几个月的成功交易,他的账户余额达到14.5万美元。1916年,39岁的他可谓进入顺风期,总共获利300万美元,再次东山再起。在没有偿付义务的情况下,他主动还清了1914年破产时的全部债务,且当年再获利150万美元。1925年在小麦市场上,利弗摩尔获利1000万美元。1929年利弗摩尔在股市大崩溃行情中做空,获利1亿美元。1929年,在事业最巅峰的时期,成立了千万美元的杰西·利弗摩尔家族信托基金,以保证日常生活不会因为事业的破产而受到影响,之后杰西·利弗摩尔家族基金设立了利弗摩尔证券。

1930年开始,幸运之神似乎弃他而去。美国证券交易委员会对卖空交易的规则进行了许多修改,利弗摩尔以往屡试不爽的策略失效了。到1931年年底,他损失了一半财产,1933年,剩下的另一半财产也损失了。1934年3月4日,他不得不申请破产。经过清理,他欠下的债务已达226万美元。

1940年3月,利弗摩尔出版了《How to Trade in Stocks》。但生前利弗摩尔并没有从这本书上得到什么收益。11月,利弗摩尔开枪自杀。


来源:中期协发布