值此基金行业20周年，中国证券投资基金业协会联合新华网共同推出系列访谈节目，9月，敦和资管总经理张志洲做客新华会客厅。谈到大类资产配置，张志洲表示，从敦和资产管理公司自身的投资实践来说，多元化资产配置的基金产品风险收益特征更佳。“我们希望通过大类资产配置基金经理和专业基金经理的配合融合，在更好体现分散化投资所带来风险收益特征提升的同时，把握中国资本市场目前还有很多阿尔法投资机会的时代特征。”同时，要坚持履行资产管理人的信义义务，以客户利益为核心，坚持做好投资者教育，向投资者充分披露管理基金产品的风险收益特征，使投资者能够根据自己的风险偏好来购买适合自己的产品，当风险发生的时候基金管理人和投资者双方做到卖者尽责、买者自负。

以下为专题文章：

分散化投资能改善基金产品风险收益特征

近日，敦和资管总经理张志洲做客新华网会客厅，就中国基金成立20周年相关话题进行了访谈。张志洲指出，敦和资管希望通过打造大类资产配置基金经理与专业基金经理两类投资人才梯队，在充分利用分散化投资提升投资组合风险收益特征同时，把握中国资本市场未来一个发展时期还有较多阿尔法投资机会的时代特征。

过去这些年，国内资产管理行业没有刚性兑付保护的净值化基金产品虽然管理规模大幅上升，但这类基金产品规模的进一步发展空间却逐步受到可配置基础资产市场容量、广度和深度不足的限制。张志洲指出，获取较好绝对收益最重要的前提是识别好、管理好和配置好风险。但是，目前国内资本市场提供给专业机构投资者的风险管理工具太少、太有限，这是一个非常大的障碍，限制了向投资者提供具备更好风险收益特征的基金产品。

在国内做资产管理，特别是做大类资产配置，除了考虑资产分散化配置带来的优势之外，还要充分考虑国内资本市场自身的波动率比较大，仍然具有较多获取阿尔法机会的时代特征。敦和资管从这两个角度作为出发点进行投研团队建设。

一方面，培养大类资产配置基金经理，这类基金经理的主要能力培养和工作重心在大类资产配置；另一方面，培养专业基金经理，这类基金经理专注在自己所擅长的单资产领域，这个单资产可能是某一个大类行业的股票，也可能是大宗商品中的某一类型的大宗商品，比如说黑色系、有色系、农产品系，也可能是某种风险特征的债券。

“我们希望通过大类资产配置基金经理和专业基金经理的配合融合，在更好体现分散化投资所带来风险收益特征提升的同时，把握中国资本市场目前还有很多阿尔法投资机会的时代特征。”张志洲称。

大类资产配置基金产品的风险收益特征更显著

近日，敦和资管总经理张志洲做客新华网会客厅，就中国基金成立20周年相关话题进行了访谈。张志洲指出，从敦和资产管理公司自身的投资实践来说，多元化资产配置的基金产品风险收益特征更佳。此外，考虑到我国股票市场等基础资产夏普比率低、波动性大，存在较多获取阿尔法的机会，因此除通过分散化资产配置改善投资组合风险收益特征外，也需适当考虑择时等投资策略，以更好地提高收益。

海外数据显示，如果对投资组合的收益进行归因分析，绝大多数收益来自资产配置，而不是择时和择股。张志洲称，从敦和资产管理公司基金产品的投资实践来看，基本上也是符合这一规律。“目前敦和资管在中国基金业协会备案了44支基金产品。这44支基金产品中部分是多资产策略产品，按照大类资产配置方式进行投资。有一部分是单资产策略产品。根据过去几年的业绩表现，总体上来说多资产策略产品的风险收益特征更加显著。”张志洲介绍。

多元资产配置在海外市场非常成熟，且为受到大型机构投资者所追捧的资产管理模式。与海外市场相比，我国私募证券投资基金的资产管理模式存在一些异同。

从时间维度来看，明年是全球对冲基金行业诞生70周年。如果从2013年6月1日新《基金法》施行来看，国内私募证券投资基金行业“有法可依”的发展也就5年多。国内这个行业与海外同行相比较来说非常年轻，发展时间很短。因此，无论从投资策略成熟度和丰富度、风险管理能力和手段以及中后台运营支持保障手段来说，都处于发展的初级阶段。大类资产配置的投资实践也处于初期探索阶段。

大类资产配置的确能够改善投资组合风险收益特征。不过，在投资实践中也要充分考虑中国资本市场与海外资本市场的不同。诺贝尔经济学奖获得者Robert Shiller教授做过一个计算，测算了自1990年至2018年上证综指和标普500扣除通胀因素后的指数实际涨幅和年化收益。算下来的结果比较挺令人鼓舞，中国股市指数扣除通胀因素后的实际收益比标普500高。另外，值得注意的是中国市场的波动率也远超美国，远超海外其他成熟市场。基于此，要意识到在通过大类资产配置的分散化手段提升组合风险收益特征同时，也要结合中国资本市场的特征，适当考虑择时等策略，进一步提升投资组合的风险收益。

建立好信义义务的文化和机制

近日，敦和资管总经理张志洲做客新华网会客厅。在谈到如何在中国建立好信义义务的文化和机制时，他表示，敦和资管一直在勤勉践行基金管理人“受人之托，代人理财”的职责，并认为要持续做好宏观层面和微观主体两方面的工作。

他称，从宏观层面来看，我国未来很长一段时期主要的任务就是供给侧结构性改革的“三去一降一补”。其中，很重要的一点就是去杠杆，防范和化解风险。在去杠杆打破刚性兑付的过程中，随着市场在资源配置中起到决定性作用，风险也会随之真正显现出来。这一方面意味着投资者群体将真正体会到投资是有风险的，要接受市场风险考验和教育。另外，更加需要基金管理人识别好风险、管理好风险和配置好风险，真正从投资者利益出发，切实管理好基金产品。

从微观层面来看，作为一个基金管理人，敦和资管要按照证监会和中国基金业协会对私募证券投资基金行业的相关合规自律要求扎扎实实做好信息披露和投资者沟通教育，使得投资者能够有效地理解和识别其所购买基金产品的风险收益特征，当风险发生的时候基金管理人和投资者双方才能做到卖者尽责、买者自负。

做好投资者教育需要长期努力和投入

近日，敦和资管总经理张志洲在接受新华网访谈时表示，敦和资管坚持履行资产管理人的信义义务，以客户利益为核心，坚持做好投资者教育，向投资者充分披露管理基金产品的风险收益特征，使投资者能够根据自己的风险偏好来购买适合自己的产品。

“投资者教育是非常漫长的过程，而非一朝一夕，需要付出长期的努力和投入。对于基金行业来说，每一类基金产品都有自身的风险收益特征，投资这类产品在可能获得潜在收益的同时必须承担它的潜在风险。”他称，这就需要向投资者充分揭示和披露投资风险，当风险发生的时候要“卖者尽责，买者自负”。

张志洲还表示，对于私募基金管理者来说，敦和资管奉行“诚实守信、勤勉尽责”的理念，这也是资产管理行业存在和长期发展的基石。敦和资管主要从三个方面履行好自己的职责：首先，从投资端来看，敦和资管认为获取绝对收益的前提是识别好风险、管理好风险、配置好风险，这就意味着投资组合要尽可能地利用分散化的手段来管理配置好风险。其次，管理投资组合的同时，还需要建设一套非常稳定可靠的运营保障体系，特别是投资和交易的风控体系，以确保风险管理手段能够落地，切实保护投资者的利益。最后，建设好整个中后台的运营端。特别是面对客户时，敦和资管市场营销和客户服务部门严格按照证监会和中国证券投资基金业协会的要求扎扎实实做好信息披露和风险揭示，使投资者能够根据自己的风险偏好来购买适合自己的产品。

来源：中国基金业协会