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简述期市之原油指数相关性

2021-04-19 返回

简述期市之原油指数相关性


1.原油与美元指数


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(来源:博易大师)


宏观上讲,美元与原油始终保持长期负相关水平。


美元是国际流通最强的货币,原油与黄金也属于国际流通商品;对于国际流通大宗商品来说,由于其都以美元定价,所以美元贬值后(美元指数下跌),以美元定价的商品都会升值(相对)。理论上,当美元指数走弱时,以美元计价的原油价格从欧元或人民币角度来看,就显得便宜了许多,需求量就会上升;反之,美元升值(指数上升),以外币计价的原油价格就偏贵,需求量就会下降,价格便呈现下跌趋势。


另一种方式也不难理解,原油与美元都为国际资产,如果货币总供给端不发生变化,大量的资金流入美元市场(美元升值),则便意味着一部分资金从原油流出,价格自然回落;反之,美元贬值,流入美元市场的资金便会减少,原油市场更多的资金量促进上涨。


然而,上方所述只是建立在宏观基本理论上,毕竟凡事没有绝对,当黑天鹅事件发生并且市场长期处于相关环境内中时,理论的敏感度就会降低。


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(来源:博易大师)


相较于往年,今年注定不平凡。20年上半年6月至8月,原油与美元竟然走出了同涨同跌行情,这背后原因与今年资本市场动荡密不可分;疫情的爆发、原油国减产力度不及预期、加之4-6月疫情全球化引发世界经济停摆,全球原油需求急剧大幅萎缩,全球库存持续高企等种种原因,导致原油与美元指数无法出现理论中的负相关关系,与原油相关性较高的燃油也是如此。


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(来源:Wind)


2.原油与黄金价格关系


无论从任何维度来讲,黄金与美元的相关性一定是负的。首先,由于黄金价格以美元计价,所以美元升值或贬值会直接影响国际黄金供求关系的变化;其次,美元升值或贬值代表着人们对美元信心的变化。当美元贬值,人们对美元的信心降低,出于避险心理,增加对黄金的持有,导致价格上升。即使第二条避险因素对于原油说不通,但第一条总是符合的,所以从多种角度来看,黄金与原油价格之间的关系也是偏向正相关的。但在今年的错综环境下,正相关性又一次被推翻,两者走势甚至出现了大幅背离。


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(来源:Wind)


抛开短期回调不谈,可以看到,18年和19年的走势基本处于一个方向。然而,今年却不同,我们看到这样一种现象:一边是原油期货刷新历史低位,另一边是黄金价格站上八年高点,并且从走势上也可看出,价格已经完全出现了背离,对未来涨跌的预期也截然相反。上半年来看,疫情全球范围内肆虐,降息政策在世界各地上演,为将疫情所带来的经济冲击影响降到最低,美联储在3月3日宣布紧急降息50个基点,美联邦基准利率也下调至1.25%,美元指数随即下跌,大批避险资金涌入黄金推升价格达到454的高点。另一方面,由于库存高企与资金大幅流出,原油价格更是一度跌至负值。然而,进入10月中旬至今,随着经济复苏推进,早期由于疫情关闭的运输端口逐渐开放,原油需求得到缓解,去库存效果明显;同时,本月疫苗研发获得重大突破,导致避险资金外流,进一步加快经济复苏脚步。黄金持续下挫,原油触底反升,如果疫苗研制落实,世界经济复苏就会获得有效支撑,美联储加息与美元升值也会提前。所以,做原油有关的交易,切勿持有固化思维,尤其在当下极端大背景下,思考更要全面。


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(来源:Wind)


相关性分析也证明了这一点。


(1). 原油与黄金的区别


第一,黄金是贵金属,原油属于大宗商品。原油受消息面的影响更大,并且原油属于工业消耗品,有库存有消费,而黄金却相反,可以一直库存。另一方面原油主要受中东局势、中美贸易等因素影响,而黄金主要关注美元指数。


第二,相比于黄金,原油的波动性更高。由于市场规模及工业使用局限,原油的流动性相对较低,但加之工业与储值用途之间的需求波动,导致原油价格的波动性整体偏高。


第三,原油对于经济方面的变动更为敏感,而黄金对于货币方面的变动更为敏感。原油需求中有很大一部分是源于工业需求,占比约40%。相反,黄金需求基本上大多数是因为投资需求和珠宝需求。由于原油与工业的密切关系,所以原油对于经济方面因素的变化比较敏感,比如工业生产力、制造业需求等等。


第四,原油和黄金来自于不同的产品资源,这对于二者的价格也会起到很重要的影响。原油的生产和原油的价格之间的联系不像黄金生产和黄金价格之间的联系那样紧密,因为大部分的原油都是作为铅、锌、铜、黄金等金属的附属产品生产出来的。


(2). 与通胀的关系


适度的通货膨胀有利于促进经济稳步增长,但如果通胀过高,货币的大幅贬值便会导致黄金和原油价格上涨。如果原油价格上涨,生活与生产的成本就会增加,从而进一步推动通胀加深,可以预计,在重度通货膨胀背景下,人们出于保值的需求会大量购买黄金避险,所以原油价格上涨在正常环境中也会推行黄金价格上行,但是今年例外。


(3). 与利率的关系


利率在很大程度上决定了资本的投入量。当央行上调利率后,意味着紧缩性货币政策即将实施,此时经济大环境一片向好,但由于持有黄金并没有利息收入且无避险情绪下价格容易疲软,所以投资者会更倾向于黄金以外的资产来获得收益。对于原油来说也是同理,一国利率上升意味着信贷收紧,贷款成本上涨促使企业资本投资减少,进而降低企业生产活动,最终影响原油需求,带来下行压力。


最后,无论是利用原油进行投机也好,还是套保也罢,都不可忽视它作为大宗商品所特有的期货属性。一般在临近交割的时候,投资者都会选择大面积平仓或者调整仓位,此时价格波动便会加大并且会发生一边倒的现象,鉴于今年的市场环境及其特殊,这种波动性带来的投资风险无疑会更高。