期权买方该如何选合约？

一样的美，怎么挑呢？

作为期权买方，新手常常对买什么样的期权合约心里没底，甚至出现过看对方向还亏钱的情况，比如前几天有网友说，明50ETF从2.5元反弹到了2.54元，可他买入的50ETF购11月2700还是天天亏钱，还有人听了朋友的意见，觉得2800购很便宜，越跌越抄底，结果越亏越多，成了卖方的天鹅肉，有时候持有到期，上下差一档的期权合约，一个翻倍，一个归零，那么期权买方应该怎么样选择合约呢？应该从下面四个维度去考量。

一、标的波动方向和速度

标的波动的方向和速度快慢是选择期权合约的重要因素，标的的涨跌横、小涨小跌、大涨大跌、快涨快跌对期权合约波动有较大的影响。首先当然是根据标的涨跌的方向来选择认购或认沽期权。然后非常重要的就是速度了，如果方向保持一致，但涨（跌）的速度很慢，往往会发现实值期权涨的幅度还可以，但虚值期权涨幅往往跟不上，而反向波动时，虚值期权跌的速度会更快，这时候就应该选择实值和平值期权比较合适。而如果涨（跌）的速度比较快，基本是轻度虚值期权上涨的幅度比较大，这时候可以适当加仓。其他可以根据标的涨跌的速度不同，在虚值和实值期权来回移仓。图1中的50ETF不同阶段的走势是非常典型的合约选择的例子。

图1 2017年10-11月份50ETF走势

二、波动率高低和运行趋势

当波动率比较高的时候，期权价格比较贵，比如近期一个月到期的期权波动率高达30%，平值期权的价格高达700-900元/张，这时候如果标的波动幅度不是很大，往往难以获得较好的收益。如果标的波动率处于上涨途中，顺势方向的期权涨的幅度和金额会大于跌的那个方向，轻度虚值期权并没有多少劣势，若波动率处于下跌途中，会发现涨的期权涨幅很小，跌的期权跌幅较大，虚值更加是涨幅较小，跌幅较大。从买跨和卖跨投资者的盈亏平衡就能看的很明显。图2中9月底到11月份，先经历了升波，跟随标的波动方向的买方获得较好的收益，11月中下旬波动率持续下降，是卖方难得的蜜月，买方的炼狱。

图2  2018年9-11月波动率指数走势

三、距离到期时间的长短

根据最近一段时间的实践发现，如果标的波动平稳，波动率变化不大时，以当月合约为例，前十天买入一般实值1档、平值、虚值1档的涨跌幅度区别不会太大，因为到期时间还早，时间价值对期权价格的影响不会太大，而10号以后，时间价值衰减的速度加快，这时候如果标的的波动还不够大，delta的变化会受到theta衰减的拖累，时间价值的消耗会影响期权价格，而到了最后十天时间价值衰减的更快，但也确实剩下不多，这时候标的波动的幅度对期权价格的影响会更大，加之平值期权附近的gamma很大，往往出现涨跌速度都很快的期权，是风险也是机会。

四、学会使用期权策略单

其实在单腿买期权的时候，就相当于把自己置身于一条裸奔的道路上，可能是冲锋的战士一路向前所向披靡，也可能是敢死队就此牺牲，其实可以使用策略单先试探试探，盈亏都有限，待方向明朗后再变换阵型。

比如标的波动比较窄时，可以用垂直价差，等标的波动加大再拆掉卖腿。波动率下降时使用卖方好过买方，时间流逝加快时使用合成多（空）头和比率价差。

简单总结就是：

小涨买平实，大涨买虚值。

升波买虚值，降波最好卖。

时早随便买，月中随便卖。