兼听则明——期货交易中的好故事和坏故事（二）

利弗摩尔在做股票的同时，也一直在做期货。只是他研究期货不像研究股票那样刻苦，但相比较而言，他更喜欢做商品期货。觉得期货交易像商品生意。不管是小麦、玉米还是棉花，只需要了解供求的现况和前景，用不着像做股票那样对许多情况进行猜测，也用不着防范内线集团，不会有增发或不发红利的突发事件。

1907年10月24日，他在股市上赚了100多万美元，买了一艘游艇，把手头的玉米期货和小麦期货处理了一下，便开着游艇南下。一天，他遇到了华尔街的许多朋友在谈论一个叫珀西·托马斯的棉花投机商，纽约传来的消息说他亏得一分钱都不剩了。利弗摩尔一直都很崇拜珀西·托马斯，因为他自己也有过破产后东山再起还清了所有债务的传奇经历。利弗摩尔找来一堆交易文件，仔细研读，想了解棉花市场的走势。

回到纽约后，他发现所有人都在看跌。他忽然灵光一闪：做空的人不会有多少时间回补，于是他决定买进7月棉花合约，第一次操作利弗摩尔就买进了10万包棉花合约，后来又买入2万包。就在他买进的两天后，价格开始上涨，而且涨势汹汹，一天上涨了四五十个点。后来他又买进了2万包，几乎把空头抛的棉花买光了。但是棉花价格不但继续上涨，还跳空高开。大量的空头都被套在了高位。可是，市场上却没有多少人回补买单，他的14万包棉花如何抛出成了问题。正当他一筹莫展的时候，《世界报》上的一则他在轧空棉花市场的假消息帮了他大忙。交易商们看到消息后，纷纷开始买进，他的14万包棉花很快就在高位抛完。这次交易后，很多报纸开始叫他“棉花大王”。

托马斯由于3月棉花期货合约交易的失败，再次山穷水尽。托马斯见到利弗摩尔后，建议他们合作。由他提供消息，利弗摩尔实际操作。但是利弗摩尔拒绝了他，利弗摩尔更喜欢在这个市场单打独斗。此后，他们经常见面，在一起谈天说地。利弗摩尔觉得托马斯见多识广，谈吐风趣，是他今生见过最有魅力的人。他崇拜托马斯很久了，对任何种植或者买卖棉花的人来说，托马斯的名字如雷贯耳。在欧洲和美国国内，很多人引用托马斯的观点，并且长期订阅托马斯的市场分析报告。

他们对棉花市场进行了详尽的讨论，利弗摩尔认为现在是空头市场，托马斯则认为是多头，还举出了大量事实和数据。开始利弗摩尔没有被说服，还是坚信自己对市场的判断，而且此时他已经在做空棉花。但托马斯不断地向他灌输自己的观点，还反复强调这些信息经过了他在南方的上万个情报员的再三证明，绝对可靠。最后，利弗摩尔有些动摇了，对自己从交易报告和日报上收集的信息开始怀疑。他开始试着用托马斯的观点去解读市场，后来，他居然逐渐确信托马斯的观点是正确的。

他平掉了空头，随即买入多头，由于他习惯了大手笔操作，他的持仓量很快达到了6万包。价格还在下跌，他不但没平仓，还持续买进，此时，他的脑子已经完全不听自己的指挥了，任由托马斯牵着他的鼻子走。

他在做棉花期货交易的同时，还做了大量小麦期货交易，小麦的操作很漂亮，给他带来了可观的利润，但却早早地抛出了。他把盈利的小麦期货抛掉，却坚守着亏损的棉花期货。不但不止损，还不停地加仓。最终，随着账面浮亏越来越大，利弗摩尔被迫将买进的44万包棉花期货割肉平仓，几乎亏掉了他在股票和期货交易中所有的盈利。

《期货日报》社自2006年开始每年举办一届“全国期货实盘交易大赛”，至2019年已经举办13届了，同时举办的“全球衍生品实盘交易大赛”启动于2014年，至2019年已举办6届。

第十三届全国期货实盘交易大赛暨第六届全球衍生品实盘交易大赛，于2019年3月29日开赛，9月27日结束。境内外90家期货经纪机构、10家海内外交易所等百余家机构参与大赛，报名参赛人数达到60301人。坚持到内外盘比赛结束的参赛者账户数45698个。大赛根据参赛者参赛权益（参赛日的上日权益+当日入金）的大小及交易模式分为4个基础小组。参赛权益100万元以下的归入轻量组；100万元（含）至500万元(不含）的归入重量组；500万元（含）以上的归入基金组；有完整的量化策略，全自动、半自动计算机下单，参赛权益20万元（含）以上的归入量化组。

（1）总体情况

比赛期间，内盘参赛账户交易的品种有61个，可以说所有上市品种都有交易，共成交1.33亿手，成交金额18.53万亿元，手续费为11.68亿元。4.3万个坚持到最后的参赛账户中，有1.1万个账户实现了盈利，盈利账户数占比25.4%。净利润为-5.32亿元，意味着半年期间的收益率为-3.36%。注意手续费与净利润之间的关系，因为净利润是扣除手续费后的结果，所以，如果不计手续费，则净利润=11.68-5.32=6.36（亿元）。至少可以从总体上说明参赛者还是具有一定交易经验的，敢于进场参加交易的比赛者通常不会是菜鸟型交易者。内盘赛合计净利润及手续费走势见下图。

(2)轻量组

可以将轻量组看作是散户代表。比赛期间合计付出手续费5.43亿元，净利润为-13.97亿元，意味着半年期的收益率为-13.97%。其中，23.59%的账户是盈利的，意味着76.41%的账户是亏损的。从轻量组净利润走势图可以看出，净利润从开赛一开始就没有出现过正数，一直在亏损，并且随着时间的延长，亏损不断加大。即使不考虑手续费，仍旧亏损了13.97－5.43=8.54（亿元）（见下图）。

（3）重量组

可以将重量组看作是大户组。比赛期间累计手续费为2.58亿元，净利润为-2.37亿元，意味着半年期的收益率为-3.4%。其中，盈利账户数占比43.9%。与散户组对比，43.9%的账户盈利，已有很大提高。另外，若不考虑手续费，亏损额仅为2.58－2.37=0.21（亿元）。

（4）基金组

可以将基金组看作是专业级别组。比赛期间手续费为2.34亿元，净利润为9.97亿元，意味着半年期的收益率为23%。其中，51.9%的账户是盈利的，其比例高于大户组，更远高于散户。若不考虑手续费，盈利将更高，达到2.34+9.97=12.31（亿元）。若将基金组的净利润曲线与散户组对比，明显可见其特点是相反的，基金组的曲线是振荡走高的（见下图），而散户组则是一路低走。

（5）量化组

量化交易的特点是摒弃主观判断，采用客观交易策略。比赛期间量化组的手续费为1.33亿元，净利润为1.05亿元，半年期的收益率为4.5%。其中，45.5%的账户盈利。若不考虑手续费，盈利将达到1.33+1.05=2.38(亿元)。在4个组中的战绩仅次于基金组。

另外，在外盘赛方面，由于参赛人员大大少于内盘，仅分轻量组（小于10万美元）和重量组两组，实际上重量组包含了基金等专业交易者在内。从品种成交看，由于外盘品种较多，比赛期间共成交了600多个品种。其中新加坡交易所、芝加哥商业交易所、港交所的品种是参赛者相对喜欢交易的品种，原油、黄金，港交所恒生指数系列是交易者最喜欢交易的品种。另外，外汇期货也是交易量较大的品种。东京商品交易所、LME、ICE、Eurex等交易所的品种也有不少成交。

外盘赛中，1899个坚持到最后的参赛账户中，有319个账户实现了盈利，盈利账户数占比16.79%。总亏损287万美元，半年期的收益率为-4.52%（见下表）。

分组别看，轻量组即散户组的盈利账户数占比14.6%，总亏损520万美元，半年期的收益率为-23.89%。

重量组即大户组的盈利账户数占比49.58%，总盈利232万美元，半年期的收益率为5.56%。

不难看出，与内盘交易一样，重量组的战绩远高于散户。

来源：中期协发布