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扪心自问——你适合做期货吗(三)

2021-05-07打印返回
A

委托他人交易要注意哪些风险


期货交易具有极强的专业性,只有交易者具备丰富的专业知识、交易经验及良好的心态时,长期获胜的把握才会更大。这当然需要交易者的全身心投入。如果投资者不具备这些条件,委托专业人士及机构来进行期货交易应该说是一个可行的办法。境外一些发达国家和地区,接受客户委托从事期货交易的基金非常多,已经形成一个比较规范的行业。在美国,这些接受客户进行期货交易的交易者通常被称为商品交易顾问(Commodity Trading Advisors,简称CTA )。无论是私募基金还是公募基金,都置身于一定的监管之中。比如,所有CTA都必须在美国证券交易委员会(CFTC)和美国期货业协会(NFA)登记注册成为其会员,并且必须定期向CFTC报告账户,提供交易记录,进行信息披露,定期向NFA提交报告,进行信息披露。基金业发达后,也产生了众多的基金评议机构,随时向投资者提供基金业的分析比较报告,其透明程度相对较高。出色的基金及明星基金经理受人追捧,而业绩差的基金遭人唾弃。在这种情况下,除了交易业绩风险外,其他的风险相应降低了。

国内期货市场运作多年,经过大浪淘沙式的筛选,的确也存在一些比较优秀的期货交易者和专业机构。代客交易或接受客户委托的期货基金业务在逐渐形成。目前大致可以分为三种类型:一是有些期货交易者,在长期的交易生涯中积累了比较丰富的经验,获得了其他客户的信任从而委托其交易,委托者与受托者之间以私人关系为主;二是由投资公司建立的各种私募基金;三是期货公司开展的资产管理业务,其性质类似于私募基金。公募型的期货基金还未出现,尽管2016年10月19日中国证监会已批准南华期货公司设立公募基金,但从南华基金发行的产品看,依旧以证券为主,与期货关系不大。2019年8月,中国证监会批准了三家基金公司推出商品期货ETF(华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、建信易盛能源化工期货ETF),看上去似乎与期货有关,但实际上只是一款被动跟踪期货价格的产品,与主动管理追求收益的期货基金有很大差别。

委托他人交易的难点在于找到一个优秀的受托人。如果委托非人,结果很可能也好不到哪里去。因此,在寻找受托人时必须注意其中存在的风险。

首先,网络时代,骗子们隐匿于网络中,通过虚假宣传或冒充境内外知名交易商,把自己包装成战无不胜的期货大师,通过网络、微信或电话引诱那些对期货市场并不了解但又发财心切的潜在投资者。这些投资者一旦上当,就不是亏钱赢钱的问题,而是投入的资金将“尸骨全无”。千万不要轻信那些素未谋面的期货高手,千万不要将资金打入来历不明的陌生人的账户。

其次,如果通过朋友介绍或自己认识的专业期货操作人员,当你委托他们之前,请务必做好考察工作。对方的交易时间有多长,过往的交易绩效如何,交易理念是否适当等都得了解,并在此基础上进行判断是否值得委托。有些操作者在推销期货交易时,只展示过往好的一面,对失败避而不谈,更有甚者,操作者在推销时向客户保证或许诺盈利,好像他是常胜将军似的,但这些都不能轻信。说实话,一个在期货市场没亏过钱的交易者反而是不成熟的。如果信任程度不是很深,委托中必须坚持用自己的账户并自行掌握出入金权限。你可以与对方约定盈利后的奖励机制,但要防止操作人员为了拿交易佣金而疯狂炒单的不道德行为。

委托私募基金也需谨慎,不同的基金具有不同的理念和操作风格。这个市场上,既有稳健型的基金经理,比如将重点放在套利交易方面,也有激进型的基金经理,后者的业绩有时会十分耀眼,但遭遇爆仓清盘的也往往是这些基金经理。

当然,即使找到了比较理想的受托人,也不能认为受托人只能盈利不能亏损,毕竟这是期货交易,即使是高手也有失手的时候。只要受托人尽心尽职,发挥了他的聪明才智就可以了。

小贴士

美国的CTA和CPO

1949年,美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(Richard Donchian)建立了第一个公开发售的期货基金,成为世界上第一只真正意义上的期货投资基金。

二十世纪六七十年代,期货投资基金开始引起人们的兴趣,当时的投资者主要是小资金客户。1975年,美国商品期货交易委员会(CFTC)成立,监管期货投资基金经理(CPO)和商品交易顾问(CTA)的活动。

CTA 是指在 CFTC 注册,通过给客户提供期权、期货方面交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。商品交易顾问(CTA)一般受聘于某个期货投资基金的商品基金经理(CPO)。CTA负责期货投资基金具体的交易操作,决定具体的期货投资策略。

广义的期货投资基金主要包括以下三类:公募期货投资基金、私募期货投资基金和个人管理期货账户。公募期货投资基金一般参与成本较高,操作上没有私募基金和个人管理账户灵活。从美国的情况来看,公募期货投资基金的投资回报率在三者中最低。私募基金适合于高收入的个人或机构投资者,往往采用有限合伙的形式,分为一般合伙人和有限合伙人,投资者人数和最低出资额都受到严格的限制。私募基金操作灵活,费用低,其市场表现优于公募基金,但其运作透明度低,因此风险也大于公募基金。投资者还可以选择一个 CTA 来管理他们的资金,开立个人管理期货账户。个人管理期货账户是指投资者直接将账户交由 CTA 管理,实际上相当于购买 CTA 的交易技能,其优势在于可免去公募基金和私募基金的管理费。

二十世纪八十年代,期货品种由农产品发展到债券、货币、指数等金融领域,期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化,期货投资基金规模迅速扩大。据统计,过去40年,期货投资基金的规模从1980年的3.1亿美元增长到2018年年底的3550亿美元。



小贴士

期货公司资产管理业务

2012年7月31日,中国证监会发布《期货公司资产管理业务试点办法》,自2012年9月1日起施行。在此之前,期货公司只有单一的经纪业务,代客交易是禁区。从这以后,期货公司多了一个新的业务,符合规定条件的期货公司可以开展代客理财交易。2017年12月7日,中国证监会又发布了上述办法的修订版。

该办法规定:

资产管理业务是指期货公司接受单一客户或者特定多个客户的书面委托,根据本办法规定和合同约定,运用客户委托资产进行投资,并按照合同约定收取费用或者报酬的业务活动。

单一客户的起始委托资产不得低于100万元人民币;

资产管理业务的投资范围包括期货、期权及其他金融衍生品,股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等;

不得通过电视、报刊、广播等公开媒体向公众推广、宣传资产管理业务或者招揽客户;

不得公开宣传资产管理业务的预期收益,不得以夸大资产管理业绩等方式欺诈客户;

应当对客户适当性进行审慎评估;资产管理合同应当明确约定,由客户自行独立承担投资风险;

不得向客户承诺或者担保委托资产的最低收益或者分担损失,可以与客户约定收取一定比例的管理费,可以约定基于资产管理业绩收取相应的报酬。

从这一系列的规定看,期货公司的资产管理业务与私募基金的性质没有多大差别。中国证券投资基金业协会公布的证券期货经营机构资管产品备案月报显示,截至2019年9月底,证券期货经营机构私募资管业务管理资产的规模合计19.07万亿元(不含社保基金、企业年金及券商大集合),其中,期货公司资管业务管理资产的规模达1342亿元。





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冠军也需谨慎交易


2004年10月28日,《广州日报》和《新快报》同时刊发题为“长安银闰铖功5号暴跌将清盘” 和“长安基金一专户单日暴跌23%或被迫清盘”的新闻,随后各媒体纷纷跟进报道,一时间“银闰铖功5号”成为市场上的一个新闻热点, 在搜索引擎中,“银闰铖功5号”,一下多出了几万条。

要说私募基金清盘的消息,在国内早已不算什么新闻了。私募公司几千家,产品上万只,无论是到期清算还是中途因亏损清盘,都属正常的死生之道,人们早已司空见惯,见怪不怪了。为什么“银闰铖功5号”能够成为市场热点呢? 

其原因在于“银闰铖功”的掌门人刘增铖乃是期货市场中名声赫赫的顶级操盘手,在期货这个小众市场里,几乎人人皆知。

有关资料显示,刘增铖原是国家公务员,中共中央党校法律系本科毕业。1990年开始进入证券市场,1992年进入期货市场,2002年开始组建自己的交易团队。2006—2011年连续6年参加《期货日报》全国期货实盘交易大赛均荣获优胜奖。其中,2010年度以689%收益荣获全国趋势投资奖全国亚军,并获得年度混合投资奖全国季军,2011年又荣获“笑傲江湖”期货实盘大赛赛季收益冠军。同年,刘增铖正式辞去公务员工作,6月9日在广州创办广州银闰投资有限公司,注册资金100万元。

2012年8月15日,银闰投资设立了一个名为“铖功程序化”的期货账户,9月27日,又设立了“铖功超短交易”期货账户,但运作至年底,两个账户的收益情况并不理想。“铖功程序化”年底的净值仅为0.9367元,“铖功超短交易”年底的净值为1.0194元。但是,2013年“铖功程序化”成为一匹典型的黑马,年底的累计净值高达6.6834元,当年收益率高达613.51%。2014年1月后,该产品继续上行,1月8日最高净值更是高达8.6079元。而另一账户“铖功超短交易”年底净值为1.3967元,收益相差巨大。2014年8月1日,他又新开设了一个名为“铖功主观交易”的账户,该账户年底的净值达到2.0010元,按年化收益率计算,也达到了240%。

2013年,私募冠军的收益率为400%,而“铖功程序化”以613.51%的年收益率直接将其秒杀。私募排排网向其颁发了“2013年度中国最佳管理期货策略对冲基金”及“2013年度对冲基金七大策略排名年度总冠军”称号。

如果说六次期货实盘交易大赛的获奖,将刘增铖的声势越推越高的话,那么“铖功程序化”的表现更是烈火烹油,鲜花着锦。媒体如追星族一般争相追捧,一时间,“常胜将军”“顶级操盘手”“趋势猎手”“冠军之王”等美称都从天而降,期货圈内的各种会议也都以能够邀请到这位“奇人”为荣。

接踵而至的不仅是采访、报道和鲜花,更重要的是资金。2014年2月,广州银闰通过财通基金发行了银闰铖功1号;3月,通过财通基金发行了永安铖功2号,又和天弘基金合作发行了铖功3号,还通过长安基金发行了铖功5号;5月,财通基金又成功发行了铖功6号和铖功7号。

铖功系列的发行条件相当优渥,比如规定认购费1%,年管理费1.5%,最低认购金额为100万元。在利润分配上,通常设定为一年分配一次,收益率在0~30%,按20%提成;30%~100%的部分,按30%提成;超过100%的部分,按50%提成。在风控方面,分别规定了预警线、止损线和清盘线,在具体标准上不同的基金有所不同。

4个月内铖功系列的6个期货基金均圆满地成功发行,这在期货界简直是一个奇迹,“常胜将军”的光环发挥了关键作用。

10月29日,一些知情人士开始在网上对清盘事件进行解析。31日,刘增铖在网上公开发布道歉信。根据上述资料,大致可以描绘出清盘事件的来龙去脉。

10月23日之前,铖功系列基金产品的净值都在0.8~0.9,他需要一个极佳的行情来实现反转。刘增铖认为最近外盘原油大跌,国内前期化工产品大部分都跌幅可观,只有PVC期货跌幅较小,便将救命稻草押在了PVC期货的补跌上。

23日PVC期货主力1501合约低开,刘增铖便以市价报单,做空1501合约,PVC期货1501合约顺势跌停。刘增铖的预想是在第二天顺势获利平仓,但令其没有想到的是,当天跌停后不久,1501合约便涌现出不可小觑的多头力量,该合约在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹。

面对上涨行情,刘增铖心有不甘,于是狠下心来,不断平掉其他品种的头寸,加空PVC。当几个基金产品的资金用完后,又将个人委托理财的资金,全部赌在PVC的空头上。

PVC期货1501合约继续上涨,于是灾难开始发生了,个人账户由于仓位过重,导致部分被期货公司强平,强平后个人账户的净值剩下0.3左右。公开发行的几个产品,除了采用事前风控的期货公司外,采用事后风控措施的4只产品全部跌破强平线0.7,滑至0.6附近。

中国证监会于2016年11月11日对刘增铖操纵PVC期货1501合约价格行为发出行政处罚决定书,对刘增铖处以50万元罚款。



C

重仓之伤的启示


(1)重仓交易必然承担高风险

任何投资活动,收益和风险是一对永恒的矛盾,也是投资者必须面对及处理的核心主题。对期货交易而言,由于具有杠杆作用,使得这一对矛盾显得更尖锐。在期货交易中敢于重仓的交易者意味着放大了杠杆,看对行情时其收益自然可观,若接连看错几次行情,面临的损失也是惊人的。

刘增铖无疑是一个敢于重仓交易的冒险者,实际上,从其最为成功也是被媒体追捧的“铖功程序化”的表现也能看出来。

下图显示,2013年3月22日,“铖功程序化”第一次创下新高,净值达到2.118元。6月5日,净值回落至1.0099元,意味着损失率超过了50%;到8月27日,净值达到4.9950元,意味着不到3个月的时间“铖功程序化”的收益率几近400%;而到11月21日,该收益率回落至200%,意味着利润吐掉了一半。

净值或收益率大起大落的情况通常都与重仓有关,即使结果非常漂亮,也是承担高风险的结果。媒体的宣传报道通常只看结果而不关注过程,当然,对过程中承担的风险也会熟视无睹或者轻描淡写。

(2)江山易改,本性难移

2014年4月,刘增铖曾接受《华夏时报》专访,当时已经有几个“铖功”系列基金发行。在采访中,刘增铖多次向记者表示压力很大,“2013年有这么好的业绩,以后是否还有我们也不知道”。他还表示在规模做大之后更倾向于把业绩做平稳,为了匹配自己对资金仓位的管理能力和市场环境的适应能力,当时是轻仓运行,仓位在三成左右。这表明当时刘增铖还是清醒的。

几个月运作下来,净值落在0.8~0.9,这种焦灼感的压力不难理解。毕竟这与“铖功程序化”的管理或参加大奖赛不同,管理自己的资金可以从长计议,无人问询,即使损失达到50%也可以耐心等待下一次操作机会,大奖赛更无压力,最多没有名次而已。管理他人的资金是在众人的关注下进行的,心情和压力完全不一样。关键时刻,自认为可以搏一把,潜意识中的重仓押注习惯又死灰复燃,正应了一句老话,“江山易改,本性难移。”但这一次,命运之神不再眷顾,一天内将预警线、止损线和清盘线悉数击溃,招祸之门仍旧是重仓。

刘增铖在道歉信中解释:当价格上涨触及其止损位时便决策平仓,但是由于多头不肯平仓,导致从止损位到最终平仓位产生明显滑点。似乎是他在风控上已经做到位了,事故是对手不肯平仓造成的。但期货圈内的人都知道,PVC期货是个小品种,平时的交易量就不大。流动性较差本身就是重要风险源,这几乎是交易者公认的常识。既然敢于在流动性较差的品种上用大单量出击,又何必埋怨对手不肯配合呢。

作为期货市场的“草根”交易者,刘增铖凭着六次大奖赛和“铖功程序化”的光辉形象被基金市场所接纳,从此开始了代客理财的阳光私募之旅。这是一次华丽的转身,可惜的是身转而魂未换,一战即溃。



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如何看待期货大奖赛


近年来,国内期货大奖赛搞得如火如荼。从概率分布角度看,可以预料每次大赛既会出现一些高额获利者,也会出现大量的亏损者。大赛受到媒体的关注,特别是一些得奖者,在媒体的热情追捧下,纷纷被包装成期货市场的“英雄”,为他们获取客户的信任打开了方便之门。

2014年10月30日,和讯期货披露了一个期货大赛冠军导致投资者严重损失的案例。据说,投资者裴某通过投资公司找到国内某知名期货实盘大赛往届冠军代为操盘,2014年2月26日投入1000万元,一开始一切都很美好,最多的时候赚了700多万元。3月9日,双方签下第二份协议,裴某追加投入3000万元人民币。不久,第一笔资金的盈利在极短的时间内被蚕食殆尽,了结时只剩下682万元,而后续追加的3000万元亏损更多。亏红了眼、急于翻盘的裴某听从了那个冠军的建议,选择了海外期权作为“救命稻草”,结果又亏了近900万元。当被问及为什么在亏损的情况下还愿意继续追加资金让该操盘手交易时,裴某的回答是:“因为他名气大,他是冠军。”

在期货大奖赛中,既有交易风格比较激进的,也有交易风格比较稳健的。激进的交易者形成两极分化,绝大部分在比赛中亏钱,甚至将本金基本亏完,但这些交易者不会引起媒体的任何关注。只有极小一部分会脱颖而出成为幸运者。由于比赛结果以收益率排名,位于中间地带的稳健交易者反而不容易出头。如何看待这些激进风格的幸运者,他们究竟是找到了期货市场的金钥匙的人,还是偶然因素的幸运儿?投资者可得仔细分辨。

偶然因素有很多,比如,喜欢追涨杀跌的比赛者恰好遇到流畅行情,喜欢抄底摸顶的比赛者恰好遇到来回震荡行情,还有一些用小资金参与比赛者,抱着输光拉倒的心态,敢博敢赌,结果一击而中,排名遥遥领先。更有甚者,开设多个账户,既做空又做多,即使几个账户亏损,反正没人关注,只要有一个大胜,声誉鹊起,就会被看作奇人。媒体在追捧这些冠军时,报道的信息通常是不完整的,在某种程度上,可以说是充满误导的成分。

期货交易的风险始终存在,即使多年的成功者也不能保证不被市场淘汰,对激进的交易者而言,如果一直保持激进风格,最终被市场淘汰几乎可以是确定的。投资者在选择期货基金或操盘手时,首先应有自我保护意识,不要盲目地轻信他人的溢美之词。


来源:中期协发布